铝加工行业 建筑型材需求与毛利率双降工业型材与铝板带箔业绩齐增

时间：2024-05-03 03:12:33 作者：乐虎nba直播免费高清 点击：1

　　原标题：铝加工行业 建筑型材需求与毛利率双降，工业型材与铝板带箔业绩齐增

　　在交通工具轻量化、高端装备制造业发展、电子信息制造业回暖的背景下，中国工业型材、交通工具用铝型材、交通工具用铝板材、电子铝箔材需求较快增长。2017年前三季度，工业型材企业业绩有所改善，营业总收入同比增长23.68%，总利润同比增长10.07%；铝板带箔企业业绩显著改善，营业总收入同比增长18.58%，总利润同比增长184.84%。建筑型材因行业集中度较低，竞争非常激烈，叠加房地产及建筑行业投资增速回落，建筑型材需求与毛利率趋于下降。前三季度，建筑型材企业营业总收入同比增长14.77%，总利润同比下降58.69%。铝加工行业整体债务负担较轻，前三季度有息债务规模会降低，债务结构以短期有息债务为主；经营活动净现金流和现金收入比会降低；流动比率和速动比率提升，EBIT利息保障倍数下降，短期偿还债务的能力增强，长期偿还债务的能力有所降低。

　　在交通运输工具轻量化和工业型材高端化发展的趋势下，2017年前三季度，我国铝材产量和消费量较快增长，增速略有下降 ，建筑型材加工费处于历史较低水平

　　2017年前三季度，我国铝材产量4696.30万吨，同比增长8.58%；铝材表观消费量4405.57万吨，同比增长8.92%。受房地产建筑行业投资增速下降、建筑型材需求下降等因素影响，铝材表观消费量增速同比下降5.27个百分点。我国汽车铝材渗透率较低，根据工信部统计数据，预计未来汽车用铝将由2015年的200万吨增加到2020年650万吨，年均需求增量90万吨；航空市场用铝量有望在2020年达到200万吨，年均需求量40万吨。未来，汽车、航空、高铁、城轨、地铁用铝的增加将带动工业铝型材和铝板材需求量较快增长。

　　铝加工行业产品采取“铝价+加工费”的方式定价，加工费及产品毛利率通常从高到低依次为“电子铝箔工业型材冷轧铝板热轧铝板建筑型材铝合金锭”。前三季度，铝型材价格由年初的17850元/吨上涨至20980元/吨，涨幅17.54%，电解铝价格由年初的12780元/吨上涨至16150元/吨，涨幅26.27%；铝材价格涨幅低于电解铝成本涨幅8.73个百分点。2017年3月以来，佛山电泳铝材与长江有色市场电解铝均价价差一直维持在4800元/吨左右，显示以电泳铝材为代表的建筑型材加工费处于历史较低水平。

　　受益于下游需求稳定增长，铝材销量提升，铝加工公司收入和利润较快增长，工业型材与铝板带箔企业收入利润均实现较快增长；建筑型材因需求下降、加工费降低，企业利润降幅较大；铝板带箔企业随着汽车、航空板材需求增加、电子制造业回暖，收入较快增长，总利润大幅增长

　　2017年前三季度，铝加工公司实现营业总收入868.37亿元，同比增长21.10%；利润总额78.18亿元，同比增长33.52%；毛利率均值14.03%，同比略下降0.39个百分点，毛利率基本稳定，与铝加工行业通常采取“铝价+加工费”的盈利模式有关。其中，工业型材企业收入与利润增速表现较好；建筑型材因需求下降、加工费降低，利润降幅较大；铝板带箔企业随着汽车、航空板材，电子制造行业回暖，收入较快增长，利润总额大幅增长；其他企业为废铝再生和铝晶粒细化剂企业，收入快速增长，利润快速上升。

　　在汽车、城轨地铁轻量化发展背景下，交通用铝需求较快增长，大型工业铝型材企业盈利稳定增长，债务负担下降，经营获现能力较强，整体偿债能力上升

　　我国生产铝材以建筑型材为主，工业型材（尤其是交通工具用工业型材）占比较小。在我国制造业升级、汽车、城轨、地铁设备轻量化发展趋势下，交通用铝型材(1)已成为国内铝型材消费的重要增长点。2017年1～9月，工业铝型材公司实现营业总收入351.59亿元，同比增长23.68%，实现总利润46.79亿元，同比增长10.07%；毛利率21.15%，同比下降1.21个百分点。以忠旺集团和明泰铝业为代表的大型工业型材生产企业盈利较快增长。作为全球第二大、亚洲第一大铝型材生产企业，忠旺集团具备年产76.30万吨挤压材的产能，是中国中车供货的5家(2)A级高铁型材供应商之一，近年不断扩大工业型材产能(3)，同时切入板材业务，产品结构转型，未来有望成为工业型材和板材双龙头企业；2017年前三季度忠旺集团实现营业收入138.49亿元，同比增长10.96%，利润总额31.03亿元，同比增长7.46%。明泰铝业随着其20万吨高精度交通用铝板带项目建成投产，以及2万吨轨道交通用铝型材项目和12.5万吨车用铝合金板项目稳定推进，明泰铝业在高端装备制造领域竞争力进一步提高，公司参股郑州中车，是郑州中车铝合金车体独家供货商；2017年前三季度明泰铝业实现营业总收入74.00亿元，同比增长40.43%，利润总额4.01亿元，同比增长36.56%。

　　常铝股份在2014年开始布局大健康产业，先后收购了上海郎脉和四川晨曦，并参股苏州优适，“铝加工+健康产业”双主业协同发展，2017年前三季度实现营业总收入28.78亿元，同比增长40.03%，利润总额1.23亿元，同比增长58.20%。利源精制前三季度铝型材深加工和高铁及城轨地铁车辆制造订单需求旺盛，收入同比增长27.31%，但受财务费用高企拖累利润增速，利润总额同比仅增长9.07%，净利润同比增长8.73%，若剔除短期借款到期对应的财务费用2.18亿元，净利润同比增长18.37%。亚太科技前三季度铝材销量同比增长20%，带动利润总额同比增长9.26%，但因电解铝成本上涨，产品结构调整，毛利率同比下降4.05个百分点。

　　银邦股份受益于产能释放，为特斯拉开发的新型合金开始量产，下游消费电子应用需求扩大，2017年前三季度营业总收入同比增长24.19%；但受投资收益减少、营业外收入下降、期间费用增加等影响，利润总额同比下降42.08%。新能源汽车产销量稳步增长，推动宜安科技汽车零部件铝型材业务大幅提升，前三季度收入同比增长49.60%，利润总额同比增长5.04%，但铝镁制品毛利率下降导致其毛利率同比下降4.60个百分点。

　　综合来看，具有规模和技术优势的大型工业型材生产企业加工费高于行业平均水平，随着轨道交通铝型材和新能源汽车铝型材需求增长，未来大型工业型材生产企业盈利保持较快增长。

　　债务负担方面，截至2017年9月末，工业型材企业全部有息债务355.72亿元，较2016年末增长13.50%，其中，短期有息债务占比79.67%，债务结构以短期有息债务为主，资产负债率和全部债务资本化比率均值分别37.57%和29.37%，较2016年末分别下降0.76个百分点和1.15个百分点，行业整体债务负担有所下降。其中，忠旺集团、云海金属因扩充产能，在建项目投资资金较多，债务负担相对较重，全部债务资本化比率分别为47.38%和52.21%，资产负债率分别为56.94%和58.95%；亚太科技、和胜股份债务负担相对较轻，全部债务资本化比率分别为1.21%和0.03%，资产负债率分别为8.00%和9.11%；忠旺集团、宜安科技和中飞股份短期有息债务占比相对较低，短期偿债压力较小；云海金属、常铝股份短期有息债务占比较高，存在一定的短期偿债压力。综合来看，随着下游需求增速和行业表观消费量下降，工业型材企业扩产动能减弱，财务杠杆未来维持较低水平，债务负担逐步减轻。

　　现金流方面，2017年前三季度，工业型材企业经营活动净现金流为10.90亿元，同比下降89.46%，主要系忠旺集团工业型材销售所得现金流入大幅减少86.30亿元所致。现金收入比84.42%，较2016年同期下降6.84个百分点，但依然处于较好水平，经营获现能力较强。投资活动净现金流为3.41亿元，同比下降90.48%，主要是忠旺集团固定资产投资支出规模较大所致。筹资活动净现金流为62.95亿元，同比增长22.53%，主要是利源精制非公开发行股票吸收投资规模增加所致。

　　2017年9月末，工业型材企业流动比率和速动比率均值分别为266%和195%，较2016年末分别提高59个百分点和39个百分点，EBIT利息保障倍数均值为14.13倍，较2016年末提高5.77倍。工业型材企业整体短期偿债能力和长期偿债能力增强。

　　我国建筑型材行业集中度较低，行业竞争激烈，叠加房地产及建筑行业投资增速回落，建筑型材需求与毛利率趋于下降

　　建筑型材行业集中度较低，企业规模较小，加工技术含量和进入门槛较低，竞争激烈，属于中低端市场。随着房地产政策调控步入“限购、限贷、限价、限售、限商”的“五限时代”，房地产及建筑行业增速回落，建筑型材需求增速减弱，毛利率趋于下降。栋梁新材和中孚实业主要从事建筑铝型材的加工业务，尽管收入规模较大，但收入主要来源于有色金属贸易。栋梁新材主要生产建筑铝型材和PS版铝板基，产品主要应用于建筑铝门窗框、幕墙装修和印刷行业，收入主要来源于毛利较低的有色金属贸易，2017年前三季度，营业总收入99.05亿元，同比增长65.75%，利润总额0.72亿元，同比增长8.14%，毛利率1.47%，收入大幅增长主要是有色金属贸易规模扩大所致。中孚实业于2015年完成了由电解铝向铝深加工延伸产业链的转型升级，并在2016年1季度扭亏为盈，2017年前三季度，中孚实业因贸易规模下降，营业收入同比下降12.91%，因电解铝业务成本上升、建筑型材毛利下降，利润总额同比下降53.53%。

　　受益于电解铝价格上涨、铝型材销售单价提高，闽发铝业2017年前三季度营业总收入8.42亿元，同比增长14.51%；因转入当期管理费用的技术研发费减少和定期存款利息增加导致财务费用下降，公司利润总额0.26亿元，同比增长112.30%。罗普斯金确认的老厂区搬迁补偿收入较2016年同期大幅减少，2017年前三季度行业竞争激烈导致毛利率下降2.29个百分点至9.54%，利润总额同比下降101.40%。

　　债务负担方面，2017年9月末，建筑型材企业全部有息债务142.67亿元，较2016年末下降7.12%，有息债务主要来源于由电解铝行业转型的中孚实业；全部债务资本化比率均值19.46%，较2016年末下降0.77个百分点，资产负债率均值28.82%，较2016年末下降0.96个百分点。除中孚实业外，其他企业全部债务资本化比率和资产负债率均处于较低水平，债务均以短期有息债务；栋梁新材和闽发铝业全部债务资本化比率分别为6.94%和0.40%，资产负债率分别为15.25%和13.42%；罗普斯金无有息债务，资产负债率为9.25%。中孚实业因之前主业为电解铝业务，投资规模较大，债务负担较重，全部债务资本化比率和资产负债率分别为70.51%和77.37%。综合来看，建筑型材企业债务负担有所下降，整体债务负担较轻。

　　现金流方面，建筑型材企业经营活动净现金流11.14亿元，同比下降24.58%，主要是栋梁新材经营活动净现金流下降所致。现金收入比105.72%，与2016年同期基本一致。投资活动净现金流0.90亿元，由负转正，主要是栋梁新材固定资产投资支出下降所致。筹资活动净现金流-18.44亿元，同比减少16.62亿元，主要是中孚实业偿还借款较多导致筹资活动现金净流出规模较大所致。

　　偿债能力方面，建筑型材企业流动比率均值为353%，较2016年末提高36个百分点；速动比率均值245%，较2016年末下降6个百分点；EBIT利息保障倍数13.10倍，较2016年末下降33.62倍。尽管速动比率和EBIT利息保障倍数有所下降，但依然保持较高水平，建筑型材企业偿债能力较强。

　　受益于汽车板、航空板需求增长和电子信息制造业回暖，铝板带箔企业业绩明显改善，整体债务负担有所下降，宁波富邦债务负担较重，且以短期有息债务为主，存在一定的信用风险

　　受益于汽车板、航空板需求增长和电子信息制造行业回暖，铝板带箔企业2017年前三季度营业总收入465.77亿元，同比增长17.02%；总利润46.46亿元，同比大幅度增长184.12%。南山铝业是“氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链运营的大型铝企，拥有氧化铝产能140万吨/年、电解铝产能81.6万吨/年、热轧卷板和冷轧卷板各60万吨/年，铝型材39万吨/年、高精度铝箔3万吨/年的综合产能，上半年已通过波音公司产品认证实现航空铝板批量供货，同时是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。前三季度南山铝业营业总收入119.79亿元，同比增长20.81%，利润总额16.94亿元，同比增长166.53%，业绩大幅改善主要源于汽车板、航空板、锂电箔等高端产品不断放量，产品结构不断优化，同时铝价上涨带动电解铝业务盈利所致。东阳光科主要生产空调箔、电极箔（包括化成箔和腐蚀箔）、钎焊箔等铝板带箔，及氯碱化工产品，2017年以来，电子信息制造行业稳中向好，出口形势明显好于去年同期，行业利润延续增长态势，带动铝电解电容器(4)铝箔订单需求旺盛，东阳光科前三季度营业总收入54.32亿元，同比增长42.69%，利润总额3.95亿元，同比增长298.08%。新疆众和是国内首家进行电子铝箔研发的企业，因西部经济环境不佳，物流贸易业务减少，前三季度营业总收入37.72亿元，同比下降19.14%；受益于PC、手机等消费电子需求持续增长，带动铝电解电容器用铝箔材料行业回升，新疆众和电子铝箔销量提升，带动利润总额同比增长166.72%。

　　华锋股份主要生产电极箔，在国内低压电极箔领域具有一定的规模和技术优势，但因进入高压电极箔领域时间较短，与新疆众和、东阳光科两家国内最大的高压化成箔企业相比，在产能规模、工艺技术、成本控制和客户议价能力方面尚存在一定的差距，2017年前三季度华锋股份营业总收入3.11亿元，同比增长18.79%，利润总额0.20亿元，同比下降10.42%。

　　随着汽车、高铁城轨地铁等交通工具轻量化发展，以及通信、电子和计算机行业的稳步发展，预计2018年铝板带箔需求将持续增加，铝板带箔企业盈利维持较快增长态势。

　　债务负担方面，2017年9月末，铝板带箔企业全部有息债务201.10亿元，同比增长20.01%；全部债务资本化比率38.98%，同比下降1个百分点；资产负债率46.84%，同比下降0.85个百分点；短期有息债务占比79.56%，同比上升0.97个百分点。其中，南山铝业、宏创控股债务负担较轻，全部债务资本化比率分别为17.04%和3.49%，资产负债率分别为25.65%和7.54%；宁波富邦和新疆众和经营性业务利润持续亏损，对外举债较多，债务负担较重，全部债务资本化比率为75.53%和59.76%%，资产负债率分别为76.46%和65.62%。综合来看，铝板带箔企业整体债务负担有所下降，宁波富邦债务负担较重，且以短期有息债务为主，短期偿债压力极大，通过盈利改善资本结构的可能性较低，存在一定的信用风险。

　　2017年前三季度，铝板带箔企业经营活动净现金流为6.08亿元，同比增长259.61%，主要是南山铝业电解铝和铝加工业务销售收入增加所致。投资活动净现金流为-27.82亿元，同比大幅增长200.18%，主要是南山铝业和东阳光科固定资产投资大幅增加所致。筹资活动净现金流为34.97亿元，同比大幅增加45.10亿元，主要是南山铝业和东阳光科增加银行借款、发行债券所致。

　　2017年9月末，铝板带箔企业流动比率均值为222%，较2016年末增长62个百分点；速动比率均值为182%，较2016年末增长55个百分点；EBIT利息保障倍数7.25倍，较2016年末增加2.81倍。综合来看，铝板带箔企业短期偿还债务的能力和长期偿债能力均较强，且持续增强。

　　废铝再生领域龙头企业怡球资源受益于铝价上涨，收购美国金属回收公司并表，业绩大幅改善；作为全球最大的铝晶粒细化剂生产商，深圳新星前三季度收入较快增长，利润有所下降

　　铝加工行业其他类型企业包括废铝再生和铝晶粒细化剂企业。其中，怡球资源是废旧铝资源再生领域的龙头企业，拥有成熟的废铝采购、分类处理和熔炼经验，2017年前三季度怡球资源营业总收入同比增长52.46%，总利润同比大幅增长63.41倍，主要是因为铝价上涨，收购的美国金属回收公司Metalico并表所致。四通新材是国内铝基中间合金（以铝晶粒细化剂为主）规模较大的企业，前三季度营业总收入8.08亿元，同比增长30.34%；总利润0.82亿元，同比增长38.34%，未来四通新材拟收购天津中立，向下游延伸产业链，切入铝合金车轮业务，在协同效应带动下盈利能力将有所提升。深圳新星是全球最大的铝晶粒细化剂(5)（铝钛硼合金）生产商，同时拥有萤石矿（铝晶粒细化剂的主要原材料），是国内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂生产企业，年产铝晶粒细化剂3.7万吨，全球市场占有率25%，国内市场占有率45%，前三季度营业总收入7.45亿元，同比增长37.71%，总利润0.95亿元，同比下降12.84%，扣非净利润0.79亿元，同比增长10%；公司通过技术改进等措施将在未来扩张产能至9万吨/年，全球市场占有率有望达到55%，盈利能力有望获得较大提升。

　　怡球资源2017年9月末全部有息债务15.29亿元，较2016年末下降10.64%；全部债务资本化比率38.88%，较2016年末下降-5.07个百分点；资产负债率46.91%，较2016年末下降4.53个百分点；短期有息债务占比90.12%,较2016年末基本持平。四通新材2017年9月末全部有息债务1.09亿元，较2016年末增加1.09亿元；全部债务资本化比率13.73%，较2016年末提高13.73个百分点；资产负债率25.54%，较2016年末提高11.13个百分点，有息债务均为短期有息债务。深圳新星2017年9月末全部有息债务2.30亿元，较2016年末增长27.78%；全部债务资本化比率15.06%，较2016年末下降6.29个百分点，资产负债率21.21%，较2016年末下降7.66个百分点；有息债务均为短期有息债务。

　　其他类型铝加工企业中，深圳新星经营活动现金净流出规模较大，为-1.32亿元；四通新材投资活动现金净流出规模较大，为-1.15亿元；怡球资源筹资活动现金净流出规模较大，为-1.34亿元。

　　偿债能力来看，深圳新星流动比率、速动比率均处于较高水平，分别为3.54和3.30；四通新材流动比率和速动比率分别为2.67和2.14；怡球资源流动比率为2.00，速动比率相对较低，为1.29；三家企业EBIT利息保障倍数均处于较高水平，长期偿债能力较强。

　　在建筑型材行业竞争激烈，房地产建筑行业增速回落的背景下，2018年建筑型材企业毛利将有所下降；交通工具轻量化的发展和电子信息制造行业持续回暖将带动工业型材和铝板带箔企业业绩延续改善态势

　　综合来看，建筑型材行业竞争激烈，叠加房地产及建筑行业增速回落，建筑型材企业毛利趋于下降，但因债务负担较轻，经营获现能力较好，整体偿债压力较小。汽车、城轨地铁交通用铝需求的增加带动大型工业铝型材企业盈利稳定增长；铝板带箔企业受益于汽车板、航空板需求量开始上涨和电子信息制造行业回暖，业绩明显改善。

　　展望2018年，东方金诚预计，随着交通工具轻量化的发展和电子信息制造行业持续回暖，工业铝型材和铝板带箔企业业绩延续改善态势，但仍需关注债务负担相对较重，短期偿债压力较大的宁波富邦。建筑型材企业因行业竞争激烈，房地产、建筑行业增速回落，业绩将会降低，需要关注中孚实业等从电解铝行业转型、债务负担较重企业的信用风险变化。

　　（1）国内使用铝合金车体的轨道车辆包括，城市轨道交通（地铁、城市轻轨、磁悬浮列车）、动车组（国产“和谐号”动车组CRH2、CRH3、CRH5均为大型中空铝型材合金车体），C80运煤车车体多用铝型材，车厢使用铝合金中厚板材。

　　（2）5家A级高铁型材供应商包括忠旺集团、麦达斯铝业、利源精制、南山铝业和丛林铝业。

　　（3）包括新建“年产60万吨高强度、大截面工业铝挤压产品”项目和“全铝特种车厢”项目。

　　（4）电容器是三大被动电子元器件（电阻器、电容器和电感器）之一，是电子线路中必不可少的基础电子元器件，约占全部电子元器件用量的40%，主要使用在于消费电子产品、工业、资讯、通信、汽车等，占比分别为45%、23%、13%、7%和5%。铝电解电容器因性能较好、价格低廉，产值约占整个电容器市场的1/3。

　　（5）铝晶粒细化剂属于铝合金添加剂，在铝锭铸造过程中加入铝晶粒细化剂，可以有效细化铝锭结晶颗粒，确保加工后成型的铝材具有良好的塑性、强度和韧性。铝晶粒细化剂广泛应用于铝加工行业，尤其是高端铝板带材加工过程中必不可少的添加剂。

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